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事件概述
赤子城科技发布2025年年报，实现收入68.9亿元人民币，同比增长35.3%；年内利润9.6亿元，同比增长22.3%；权益股东应占利润9.3亿元，同比增长94.6%；经调整EBITDA 12.1亿元，同比增长26.1%；经调整净利润11.6亿元，同比增长98.9%。
（一）旗舰产品强劲放量，SUGO/TopTop双双实现收入利润翻倍
分业务看，社交业务收入61.4亿元，同比增长32.9%，占总收入89.2%；创新业务收入7.5亿元，同比增长59.3%，占比持续提升至10.8%。
分产品看，1）陪伴社交平台SUGO收入同比增长超80%，利润增长超100%，单月流水领跑公司社交产品矩阵，ARPU值、付费率等核心指标显著提升；2）游戏社交平台TopTop收入同比增长超70%，利润增长超100%，UGC平台生态优势持续强化，在部分市场逐步成长为"国民级应用"。
分地区看，中东北非（MENA）核心产品业务规模同比增长近50%；拉美市场SUGO单月流水年末较年初增幅超300%，商业化潜力持续兑现；日本市场TopTop跻身App Store游戏免费榜No.6，并荣获Sensor Tower APAC Awards"最佳社交游戏平台"，东亚布局取得阶段性成果。
（二）AI赋能全链路提效，毛利率大幅提升4.6pct至55.8%
2025年公司AI日均调用量连续跳升，全年Token消耗同比增长超30倍，增速显著高于中国企业级大模型消耗平均水平。在模型层，自研多模态算法模型Boomiix持续迭代，有效提升社交匹配精准度；在平台层，思语AI智能数据平台大幅缩短数据查询与异动分析周期，KIVI AI智能设计平台提升素材生产效率；在应用层，AI技术全面渗透获客、运营、研发等核心环节。AI赋能推动社交业务毛利率由49.8%提升至54.4%，创新业务毛利率由64.7%提升至67.8%，整体毛利率改善显著。精品游戏业务自2024年首次贡献收入以来进入盈利回收期，AI应用深入产研流程使新品研发周期较以往缩短约一半。
（三）销售费用主动加码，战略性投入支撑中长期规模扩张
2025年销售及市场推广费率由25.4%升至32.9%，主要系公司针对SUGO、TopTop等后发产品加大推广投入，属主动战略性扩张。研发费用率下降1.27pct至5.32%，印证AI工具对研发效率的实质拉动。行政费用率控制良好，下降0.86pct至3.83%。经营现金流增长35.5%至13.8亿元，与净利润增速匹配，盈利质量扎实。
投资建议
长期来看，公司依托多元化社交产品矩阵，在中东北非、东南亚等成熟市场持续深耕，同时以SUGO、TopTop为先锋加速布局拉美、日本、欧洲等高增长市场，全球化扩张路径清晰，护城河可持续。AI技术的深度赋能不仅驱动现有业务毛利率持续改善，同时为创新产品孵化和商业化效率提升奠定基础。我们上调盈利预测，我们预计2026-2028年，公司收入分别为88.0/104.3/116.5亿元（原2026-2027年预测为88.0/104.1亿元），同比分别+28%/+19%/+12%；归母净利润分别为11.73/13.94/15.63亿元（原2026-2027年预测为11.67/13.84亿元），同比分别+25%/19%/12%；EPS分别为0.83/0.99/1.11元（原2026-2027年预测为/0.83/0.98元），最新股价（3月30日收盘价7.96港元，汇率1HKD=0.88CNY）对应PE分别为8/7/6X，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场政策及合规变动风险;行业竞争加剧风险;新兴业务拓展不及预期风险。
证券分析师：刘文正 S1120524120007；
发布日期：2026-3-31；
《赤子城科技（9911.HK）2025年业绩点评：旗舰产品高速增长、AI赋能效率提升，全球化布局加速兑现》
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